美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏开启降息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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