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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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