私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金以外的(de)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资(zī)者(zhě塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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