2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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