来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平(píng)台(tái)企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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