金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比sū)，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资(含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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