事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng为什么球星都觉得梅西是最佳)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

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　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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