女生有感觉了是怎么样的呢

　　文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题女生有感觉了是怎么样的呢。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)女生有感觉了是怎么样的呢人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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