原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计左眉毛有一根特别长是什么意思？今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化左眉毛有一根特别长是什么意思？得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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