金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国(guó)民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主要是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàn谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还g)水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经(jīng)济(jì)增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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