4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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