金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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