5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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