金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōn华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思g)司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(ni华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思án)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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