大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的(de)自(zì)治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货合(hé)约交易商周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对美联储将继续加息的(de)押注，数据(jù)公布(bù)后，这些合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直(zhí)坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前(qián)的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原(yuán)料(liào)成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触碰到(dào)中东主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持(chí)续(xù)不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思明(míng)宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理(lǐ)论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降(jiàng)而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传(chuán)出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个(gè)产能(néng)的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临(lín)较大(dà)投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还(hái)是基(jī)于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带(dài)动油化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料(liào)出口(kǒu)价(jià)格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增(zēng)长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化(huà)高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也(yě)有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折算成本的(de)加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部(bù)长再(zài)次对(duì)原油市(shì)场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思再(zài)次(cì)减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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