调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(c子集是什么意思，非空真子集是什么意思hǎng)对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月子集是什么意思，非空真子集是什么意思下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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