文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-1雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁8.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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