上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低(dī)于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被(bèi)终(zhōng)止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是(shì)，可(kě)转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不(bù)封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时上海市中心上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而(ér)退市的(de)情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大(dà)多数上市公司(sī)是(shì)因经营不善导致(zhì)退市，财务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性较大。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公司(sī)发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债退市并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市(shì)公司股票被终止上市的，其(qí)发行的可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注(zhù)册制(zhì)改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要(yào)理性(xìng)评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估(gū)值水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市(shì)风险较高的(de)标(biāo)的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可转债市(shì)场风格变化，及(jí)时调(diào)整配置比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白(bái)和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预(yù)期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退市(shì)后是否仍存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提(tí)升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的(de)短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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