事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年日语jtest报名入口，日语jtest报名费rong>9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量日语jtest报名入口，日语jtest报名费(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13