事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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