私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中(zh果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ōng)基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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