事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动>M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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