金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(j坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸īng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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