金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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