美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有(y沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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