近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你。中国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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