事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

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　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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