来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zh全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市ì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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