金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(d哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ěng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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