4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　<曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理img alt="华(huá)泰(tài) | 宏观：非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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