文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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