调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶手机话费交了能退吗峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(b手机话费交了能退吗ù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)手机话费交了能退吗去年(nián)二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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