文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(y蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译ú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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