调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏的(de)差(chà)异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少)地区(qū)成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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