5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zh唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ū)多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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