金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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