近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思guó)企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回(h廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思uí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被(bèi)市廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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