私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及(jí)存续规模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)浙k是浙江哪个城市的《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)浙k是浙江哪个城市的者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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