近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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