文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗>　　

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(l是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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