来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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