调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”乔丹有多高一德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑是调油实(shí)实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去(乔丹有多高qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚套(tào)利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(乔丹有多高yǒu)了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求(qiú)的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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