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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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