近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善(sh见字如晤,展信舒颜，展信安的用法àn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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