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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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