2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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