金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历rong>因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。 十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历p>

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。