2023年前4爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的(de)企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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