金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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