近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(sh害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些ēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力。

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